广东至唐山冷冻配送公司 冷冻运输 经验丰富

5 供应链业务：数字化赋能运营，量身定制智慧供应链解决方案

1）收购学习全球先进公司经验，切入数字供应链市场

供应链业务服务体系框架基本构建完成。依托于顺丰在快递、快运、冷运、仓储、同城、国际等业务领域拥有的完整产品矩阵及综合物流服务能力，结合并购整合的顺丰丰豪（原“顺丰dhl”）和新夏晖在供应链领域丰富的经验，顺丰的服务已渗入到众多行业的采购、生产、流通、销售、售后等完整供应链环节，为客户提供具备行业特性的端到端一站式供应链解决方案。

2）物流市场具有万亿元及提质增效空间，数字供应链是理想解决方案

中国在国际生产格局中地位提升，对供应链数字化程度提出更高要求。在近二十余年的发展历程中，我国在国际生产格局中的地位出现明显提升，已经成为亚洲区域内的核心节点位置。然而供给侧由于业务链条复杂、业态模式差异化明显，导致其数字化升级难度高、时间跨度长。

总体而言，国内供给体系质量与效率整体与需求结构仍不匹配，低端供给过剩和中高端产能不足，使得消费者日趋多样化、化的消费需求难以被满足，而这恰恰催生了供给侧改革升级的迫切需要。

自上世纪90年代起，我国社会物流费用占gdp占比总体呈下降趋势，但仍远高于欧美发达国家的水平，反映我国物流效率还有较大提升空间。

2020年在疫情和全球经济下行的影响下，我国数字经济增长率仍达到9.7%。其中，“产业数字化”是我国数字经济发展的主阵地，根据中国信通院发布的《中国数字经济发展白皮书》，2020年我国产业数字化增加值为31.7万亿元，占数字经济比重达80.9%，占gdp比重为31.2%。

2020年中国物流成本14.9万亿元，占gdp比重14.6%。

对标美国来看（8%），若通过系列化、数字化措施推动物流行业提质增效，2021年我国gdp为114.37万亿元，假设物流成本占比下降2个百分点以上至12%，则中国的物流成本约有万亿级下降空间。

未来五年，供给侧结构性改革将进一步深化。着力于畅通国内大循环，突破供给约束堵点，打通生产、分配、流通、消费各环节，物流业将通过数字化改造等创新手段，加快形成内外联通、安全高效的物流网络，促进产业升级。我们预计“十四五”期间，物流效率进一步提升，全社会物流费用水平平稳回落。在这样的背景下，作为物流行业发展的高阶形式，致力于优化效率、助企业实现降本增效的供应链行业市场较大，前景广阔。

第三方物流及供应链渗透率水平具有进一步提升空间。物流环节的供应链数字化服务与基础物流服务相互融合，通常由第三方物流服务商提供。伴随着消费需求的多元化以及对供应链上游的改造和效率提升，物流需求将更加多元化。但第三方物流服务商各自的技术能力参差不齐，其在物流环节进行供应链数字化服务的深度和广度亦有较大差异，行业成熟度与集中度有待进一步提升根据。

灼识咨询研究数据显示，2020年，在我国14.9万亿元的社会物流总成本中，外包物流（第三方物流）的规模为6.5万亿元，占比达43.9%。一体化供应链物流的规模为2.03万亿元，占比第三方物流比重超30%。

总体而言，实施供应链管理可以实现运输成本下降，并可以降低整个供应链的运作费用。

当前中国供应链行业发展仍处于初期阶段，具有良好的成长性。按照商业模式及核心竞争力来划分，主要分为供应链综合物流企业、供应链商贸企业、供应链综合咨询及增值服务企业。

我们认为，未来综合物流服务商和物流互联网企业更有竞争力和潜力转型成为的数字供应链服务商。公司作为的综合物流，目前已经完成各个物流子赛道的布局，具备在数字供应链领域的突围能力。

盈利预测及估值

（一）盈利预测

1.时效件

【量】：考虑到公司时效件主要由商务信函、个人散件、高端电商件（含退货件）等三部分构成，具有高端消费的属性，我们假设时效件件量增速与宏观经济增幅具有相关性。中银证券宏观组预测，2022年，中国gdp增速或为3.5%，2023年为5.2%；我们假设传统时效件增速约为gdp增速的1.2倍，则2022-2025年，传统时效件件量增速为+4.2%、+6.2%、+6.6%、+6.6%。

此外，因为电商、退货件等相比传统时效件增幅更快，但22年疫情扰动影响下增速相对放缓，故假设2022-2025年，调入增量时效件件量增速为+2%、+20%、+15%、+15%。

【价】：考虑到价格竞争缓解，假设2022-2025年，公司传统时效件单票价格为21.8、21.6、21.2、21元/票，调入增量时效件价格为14.8、14.6、14.4、14.2元/票。

【毛利率】：公司从2014年开始发展经济件业务，故2013年公司业务结构基本为单一时效件。2013年，公司毛利率约为25%，可推测公司时效件毛利率约为25%。

考虑到2022年，鄂州机场投入使用初期，因面临路由转换，公司时效件毛利率或有暂时性降低，但随着鄂州机场产能释放，公司逐步适应“轴辐式”运营模式，毛利率或有所显著提升，假设2022-2025年，公司时效件毛利率分别为18%、19%、20%、21%。

【营收】：测算可得，2022-2025年，公司时效件业务营收增速分别为+2.6%、+8.5%、+7.0%、+7.8%。

2.经济件

【量】：公司经济件业务由顺丰速运（直营）、丰网速运（加盟）、仓储及仓配一体服务三部分组成。经济件主要面向电商提供服务，21年公司经济件业务同比增+54.7%，3年cagr+16.52%，具有高成长性。

顺丰速运为直营模式，快递时效和单价相比丰网更高，同时考虑到2022年上半年疫情影响较为严重，我们假设，2022-2025年，公司顺丰速运业务量增速分别为+2%、+30%、+25%、+20%，单票价格为8.0元。