SaaS平台元宇宙链游NFT游戏开发（成品搭建）

　　元宇宙概念投资热度提升，头顶“元宇宙一股”光环的飞天云动（06610.hk）连续三年实现业绩增长，即将于10月18日在港交所挂牌上市。

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　　飞天云动所处元宇宙生态的场景应用层，为构建元宇宙虚拟世界的业务客户提供服务，超七成业绩源自ar/vr营销服务。但受制于上游流量平台的强势，公司核心业务毛利率削减、经营现金流遭压制。另外，研发开支占总收入比重下滑、ar/vr硬件实力不足也让飞天云动的元宇宙“含元量”遭质疑。

　　核心业务受制于强势流量平台

　　从营收构成来看，飞天云动的主要业务包括ar/vr营销服务、ar/vr内容和ar/vr saas。

　　ar/vr营销服务的业务模式是“我开发且帮你用”，即通过与媒体平台及其代理合作，为广告客户提供解决方案，按服务表现结果向客户收费。该项业务是公司一大收入来源，飞天云动招股书显示，2019年至2021年，公司ar/vr营销服务收入占比分别为54.6%、41.9%、63.2%，2022年一季度的占比为72.3%，呈逐年上升趋势。

　　ar/vr内容的业务模式是“我开发，你来用”，即依托公司自研ar/vr开发引擎，针对客户需求开发定制化的ar/vr内容，在提供内容产品时向客户收取一次性费用。该项业务在2020年占总收入33.9%，2021年比重降至27.1%，今年一季度进一步降至23.5%。

　　ar/vr saas的业务模式是“你开发，你使用”，即提供基于ar/vrsaas平台标准化解决方案，客户可以在平台上自己生成、发布及利用相关ar/vr内容，公司向客户收取订购saas产品或开发定制saas解决方案的费用。2022年一季度，该项业务毛利率达57.9%，但在总收入中的占比不足5%。

　　值得注意的是，这三项业务之间存在交叉及协同关系。基于自研ar/vr引擎，一方面按客户需求产出内容，再为客户分销。另一方面，开放低代码给客户自行制作内容。在飞天云动过往的项目中，有ar/vr营销服务业务客户转变为ar/vrsaas客户的案例，也有客户在与公司完成定制ar/vr内容服务后，又成为ar/vrsaas平台的付费订购用户，使用平台创作了简单的ar/vr内容。