中国宏观金融结构

当前经济复苏的结构并不均衡，出现明显改善的行业， 基本都是原来深度萎缩、后由于政策放松而大幅反弹的行业， 例如劳动密集型服务业、房地产业、建筑业等。因此，2023 年第一季度经济改善更多源于“恢复性”复苏，而内生性增 长动能的修复并不明显，物价的持续下滑已是反映。由于居 民和企业预期不稳、信心不足，导致宽松的货币供应难以精 准滴灌到实体经济，有相当一部分资金脱实向虚，被居民和 企业窖藏在定期存款中，或违规挪用于偿还贷款本息、购买 理财产品、置换房贷等，导致市场资金利率不降反升。虽然 财政政策保持积极，但是受到收支和偿债双重压力掣肘，地 方政府财力正在紧绷。随着一系列稳外贸政策显效，今年外 需压力料将有所缓解。至于内生性增长动能的修复，由于生 产和投资的目的是消费，因此发力点还是在消费上。

我们认为，当前消费萎靡并不是由疫情造成的，而是由 长期的、内生性的结构性因素导致的。因此，结构性的改革 才是对症下药，如在收入分配结构方面，提高居民收入占国 民收入比重；在要素投入结构方面，加快人才、科技、创新 等生产要素投入；在产业结构方面，加快推动传统产业 转型升级等。

根据 4 月份中央政治局会议部署，第二季度的重点群体 就业问题有望改善，需求潜力有望进一步释放，新能源汽车 出口的高增态势有望延续，平台经济发展将迎来机遇，防范 化解风险仍不动摇。