解读“大步快跑”的人民币：“一步到位”的贬值优于“拖拖拉拉”

 人民币兑美元继周二贬值约1000点后，周三再次贬值近1000点。分析师认为，人民币“一步到位”的贬值优于拖拖拉拉渐进式贬值。人民币汇率近期可能会保持在较弱水平上，预计未来一年内人民币兑美元即期汇率将走弱至6.50。

本周三，央行公布人民币中间价为6.3306，较昨日中间价6.2298贬值1.6%，较昨日收盘价格6.3231还要略低一些。周二收盘价较中间价下跌1.5%。央行再度大幅调低人民币中间价后，离岸人民币兑美元迅速下挫1.75%。

华创证券宏观经济研究主管钟正生表示，从操作角度来看，相对快速地“一步到位”地贬值，要优于拖拖拉拉地渐进小幅的贬值。因为前者比后者更不会滋生稳定的单边贬值预期，更不会加剧跨境资本流出的恐慌。

他还称，目前看来，央行采用的正是“大步快跑”的策略。但人民币汇率要“一步到位”地贬至何处（目前市场有预期会贬值5%），才不会出现过度的汇率超调风险，对央行来说是很难拿捏分寸的。因此，若市场适应和调整得过于剧烈，并不排除央行会祭出“稳定市场预期”之举。

中金公司首席经济学家梁红也称，人民币汇率在近期可能保持在较弱水平上，并呈现较大波动性。预计未来一年内人民币兑美元即期汇率将走弱至6.50。

相关举措在很大程度上是为了一次性调整中间价偏离市场汇率的情况。但市场汇率在短期内可能出现过度反应、出现超调。汇率波动放大可能相应地要求更高风险折价，使市场汇率短期内承压。此后，随着市场情绪的平复，我们预计市场汇率将逐渐企稳。相类似地，在2014年3月央行扩大人民币浮动区间后，市场汇率经历了一段时间的震荡后才相对企稳。

从中长期来看，我们预计人民币汇率相对以往将更加反映经济基本面的情况。特别地，生产率较高的经济体往往会经历工资上涨以及实际汇率升值，即所谓的巴拉萨—萨缪尔森效应。一项经典估计表明，相对人均gdp增长1%约带来本币实际升值0.4%。相应地，如果中国经济增速较美国经济平均高4.5%，则人民币实际汇率仍需每年实际升值1.8%。这将为人民币汇率提供重要的支撑。因此，我们认为人民币在中长期出现趋势性大幅贬值的可能性不大，特别是如果中国经济表现依然相对较好。

结合起来，我们预计人民币即期汇率在未来一年内走弱至6.50元/美元，并将2015年底的汇率预测调整为6.45（此前为6.25）。我们此次预测调整的基本假定是，中国经济在年内成功实现再通胀，而本轮货币政策宽松的高峰在年底结束。

此次中间价形成机制改革带来的贬值效应将在边际上减轻出口放缓对经济增长的压力。但是，人民币有效汇率的贬值幅度预计将显著小于人民币兑美元即期汇率所反映的程度。如图所示，随着人民币走弱，主要区域性货币对美元也纷纷走软。总之，相关举措将有利于出口部门，但是其促进作用也是有限的。