野村：人民币贬值两利十弊

北京时间2月7日凌晨消息，据美银美林称，一场“无声的”货币战争已经展开，而市场上有一种声音是中国也该加入这场战争。在这种形势下，从市场定价看来人民币今年贬值10%的可能性大约为30%，市场力量正在持续不断地推动其汇率下跌。

野村证券就此进行了研究，并列出了人民币贬值将会带来的正反两面的影响。概列如下：

——正面影响：

1.能让出口产品变得更具竞争力，有助于提振经济增长。

2.可提高进口成本，有助于降低消费者物价指数（cpi）通缩风险。

——负面影响：

1.庞大的“热钱”净流出倾向于随着市场对人民币兑美元贬值的预期而发生，这种净流出会导致国际收支平衡表出现赤字。因此，现在看来的一种重大风险是，一个可自我实现的“螺旋”正在形成：更多的“热钱”流出会导致市场愈发预期人民币兑美元将会贬值，而这种预期又会导致国际收支平衡表出现赤字，如此循环往复。其结果可能是人民币汇率在无意间贬值过高，从而导致外汇储备遭受损失。

2.本土企业囤积外币。从2014年2月份到同年8月份之间，有关人民币贬值的担忧情绪令本土企业的外币存款增加了1123亿美元。虽然外币存款在2014年9月份到同年12月份之间有所下降，但贬值担忧情绪的增强则可能会带来另一次上升。

3.有关人民币贬值的担忧情绪可能会促使人民币贸易结算流动下降，从而导致人民币的汇率波动性提高。这种例子曾在2012年第二季度和2013年第二季度的欧洲金融危机中出现过。这种情况一旦出现，可能会导致美元兑离岸人民币汇率打破交易区间的弱边。

4.人民币贬值可能会带来信贷压力（近几年时间里，中国的企业已经大幅提高了外币借款），并推动投资者的风险溢价上升，从而推升市场利率，降低中国人民银行货币宽松措施的有效性。

5.对正在致力于人民币国际化的中国来说，疲弱的人民币政策会发出错误的信号。这对人民币是否能在今年被纳入国际货币基金组织（imf）特别提款权一篮子货币而言显得尤其重要。在美国金融危机、欧洲金融危机以及2014年初本土市场/增长面临压力时，贬值预期均曾得到提升，而那时在中国香港等主要的金融中心，人民币存款数量有所下降。

6.人民币贬值能给出口和经济增长带来的提振作用很可能将是有限的，这是因为中国目前仍是国际企业旗下工厂的重要外包中心。对于在中国装配并出口的进口输入品，人民币贬值会导致其成本上升，从而限制出口商能获得的竞争优势。

7.无论如何，中国的贸易盈余已经创下历史新高。如果贸易盈余进一步扩大，则可能促使其贸易伙伴作出保护主义的反应。

8.中国经济增长减速的主要原因是国内需求减弱，尤其是投资需求，而的“解毒剂”是改革和支持性的国内宏观政策，而并非人民币贬值。

9.虽然人民币贬值可能有助于缓和通缩风险，但进口成本增长所带来的cpi通胀率上升并非当前的中国所需要的，这可能会带来国内需求进一步减弱的意外后果。

10.人民币贬值与中国政府长期以来的经济再平衡目标相抵触，政府目标是从出口密集型的国有企业、重度污染行业和投资转向内向型私人企业、服务行业和消费。（星云）