巴西Unipar四季度承压但资本支出周期告一段落

巴西化工行业企业unipar在2025年第四季度遭遇了罕见的“完美风暴”，多重不利因素叠加导致其业绩创下历史新低。作为巴西重要的pvc和烧碱生产商，unipar在该季度面临产品价格跌至全年低点、美元贬值削弱以雷亚尔计价的收益，以及欧元升值推高原材料成本的三重打击。

此外，公司还确认了约3900万雷亚尔的非经常性损失，包括库存减值及工厂扩建项目的部分冲销。zui终，unipar当季ebitda同比暴跌71%至1.25亿雷亚尔，净利润由盈转亏700万雷亚尔，而去年同期利润为1.07亿雷亚尔。营收同比下降24%至12亿雷亚尔，ebitda利润率也从21%骤降至10%。

尽管四季度表现惨淡，unipar首席执行官rodrigo cannaval在财报电话会上强调，从全年视角看，2025年仍是一个“卓越之年”。公司全年ebitda达到11亿雷亚尔，同比增长16%，利润率维持在22%；全年净利润虽同比下降14%至4.83亿雷亚尔，但经营性现金流却强劲增长至12亿雷亚尔，远超去年的8.35亿雷亚尔。

这一成绩得益于公司过去一年超过10亿雷亚尔的战略投入。包括cubatão工厂的现代化改造已完工、camaçari工厂产能爬坡至接近满负荷，以及与casa dos ventos合作推进的自发电项目。cannaval表示：“所有投入都为长期发展奠定了基础，目前公司‘家底’已整理完毕，正蓄势待发，等待石化周期反转带来的机遇。”

然而，市场zui关切的是周期反转的时点。自2023年中开启的负向周期持续时间超出预期，引发部分分析师担忧这是否意味着行业新范式的确立。cannaval认为四季度已触及谷底，2026年初pvc和烧碱价格已现回暖迹象，尤其是伊朗局势升级导致全球物流成本上升，削弱了中国产品的价格竞争力，为巴西本土生产商创造了窗口期。

在财务结构方面，unipar的净债务在四季度激增至24亿雷亚尔，杠杆率从0.76倍ebitda升至2.2倍，主要源于资本开支和分红支出。但公司透露，90%的债务到期日在2030年之后，且融资条件“颇具吸引力”。随着主要项目进入收尾阶段，2026年的资本支出预计将“显著低于”去年。

截至zui新数据，unipar在巴西圣保罗证券交易所（b3）市值约为71.2亿雷亚尔，过去12个月股价上涨15%。对于中国化工企业而言，unipar的案例表明，在周期底部坚持战略投资虽会短期承压，但一旦全球供应链重构与成本优势转移，具备成本韧性和产能弹性的企业将率先受益于周期反转。