中铁特货欲借IPO蜕变？

冷链物流毛利率长期为负

随着行业竞争的日益激烈，物流企业的盈利状况并不乐观。就中铁特货而言，其主营业务毛利率表现并不稳定，且总体呈现下行趋势。据招股书显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为10.32%、7.84%和8.98%。

《投资时报》研究员注意到，影响中铁特货毛利率的关键性因素是其冷链物流业务。据招股书显示，报告期内公司冷链物流业务毛利润分别为-1.40亿元、-1.59亿元及-1.72亿元，毛利率分别为-42.12%、-34.65%和-32.76%。尽管毛利率状况有所改善，但利润一直处于亏损状态。

从行业发展来看，据不完全统计，中国共有上千家大小不一的冷链物流服务供应商。由于部分企业往往使用不规范手段进行运作，采取低价低质的竞争策略抢占市场份额，导致整体行业处于无序的竞争状态。

一位业内人士向《投资时报》表示，冷链物流主要以生鲜商品为主。然而，铁路冷链物流在配送过程中中间环节过多，从生鲜上游的生产者到下游的零售商，要保证产品的配送质量，就要确保在供应链的每个环节的配送效率，从产地预冷、冷库贮藏、全程冷链运输到末端冷链配送的全过程，都要进行精细化管理。

然而，实际上流通过程中经常会面临装卸环节较为繁琐、车站条件制约较多、气候条件影响较大以及清点交付存在困难等状况。这使得在供应链的不同环节中，运输处于割裂状态，在生鲜流通链中又有不同的干线和支线，导致每个环节层层加价，商品的流转时间长，不仅提高了生鲜产品的价格，同时物品产生高损耗，故此无法维持高毛利。

中铁特货各业务毛利率情况

应收账款周转率逐年下滑

随着营业收入的提升，中铁特货的应收账款余额也在日益增加。《投资时报》研究员注意到，报告期内，中铁特货应收账款余额分别为13.19亿元、16.35亿元及19.84亿元，2018年及2019年同比增长23.98%及21.30%；而公司同期营收增速分别为29.42%及9.68%。由此可以看到，该公司2019年应收账款余额增速已明显高于营收增速。

受此影响，中铁特货应收账款周转率逐年下滑。据招股书显示，报告期内公司应收账款周转率分别为5.78次/期、5.34次/期及4.78次/期，而同期同行可比公司该指标均值分别为9.77次/期、10.26次/期及10.06次/期。

业内人士指出，一般情况下，上期现金销售比例较大，本期销售赊销比例较大，就会出现应收账款的增长幅度大于营业收入的增长幅度这种情况。

中铁特货对此表示，公司应收账款平均周转时间为70天左右，公司应收账款账龄基本在6个月以内，故此发生坏账的风险较小。

中铁特货与同行业可比公司应收账款周转率对比情况

数据来源：公司招股书

客户集中度较高

《投资时报》研究员注意到，令中铁特货难以回避的还有其客户集中度较高的风险。据招股书显示，报告期内，公司前五名客户收入占比分别为69.95%、69.79%和68.56%。

中铁特货解释称，公司客户集中度较高主要是由于国内汽车生产制造企业市场集中度较高，公司前五大客户均为汽车厂商或其自有物流企业。

具体而言，根据中国汽车工业协会统计，2019年度国内汽车销量十位的汽车生产企业销量合计占全年汽车销售总量的90.4%。目前，公司商品汽车物流业务以前述列的大型汽车生产厂商及其下属企业为核心客户，因此，汽车生产厂商的市场结构导致公司客户集中度较高。

中铁特货进一步表示，在未来的经营过程中，若汽车市场竞争激烈等因素导致公司主要客户所生产汽车品牌销量下滑，可能影响公司的商品汽车物流业务量，将会给公司经营带来不利影响。